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财报君财务分析第二课: 毛利率 高毛利率就是躺赢?

2019-02-18 16:59:24阅读(0

  在上一篇文章中,我们首先把营业收入增长率进行了拆分讲解。今天我们将第二个重要的个股盈利能力指标毛利润拿出来进行分析。

  可能有的人会问,分析个股的盈利能力怎么那么复杂?不是只看净利润就可以了吗?确实如此,最终影响到个股走势,带来个股长期投资价值,最重要的就是看上市公司的长期盈利能力。本质上讲,我们作为股票持有者,是上市公司的股东,而股东的权利就是参与企业的利润分配。

  既然如此,为什么我们还要把收入、毛利率等指标拿出来分析呢?那是因为一个公司的净利润的核算过程是比较复杂的,可以“调整”的空间也是很大的,某些“高明”会计师会利用合法合规的方式调整利润,有时可调整的空间甚至多达数亿元。但是,这些直面功夫并不是凭空将利润变多了,本质上依然是某些项目的腾挪。例如,关联交易、资产重估、收入提前确认、研发支出资本化等等,利润调整的财技数不胜数。

  既然骗人的伎俩如此之多,那么我们分析财报还有意义吗?当然是有的,但凡做过,必有痕迹。我们只需要将利润形成过程中的关键节点拿出来,分拆解析,就能得到上市公司基本面的真相。

  随意拿出一个利润表,可见要得到最后的归属于母公司股东净利润(简称归母净利润,一般说的净利润也只这个),需要首先核算收入,收入是产生利润的根本,收入又可以分解成销售的产品数量乘以价格。收入增长要么是价格涨、卖的多了、或者是两者兼有,销售的量价齐升是最好的情况。

  收入减去成本,再加上公允价值变动损益,得到营业利润,然后再加上营业外的利润,得到利润总额,然后扣除税费和少数股东损益,才是归母净利润。以上步骤中,几乎每一步都包含利润调节的坑。因此我们再分析盈利能力的时候,一定要回归本源,从收入开始分析。

  分析了收入以及其变化规律之后,我们接下来看利润产生的下一步,毛利率。毛利率=(营业收入-营业成本)/营业收入×100%=销售数量×(单位售价-单位成本价),其中前一个公式是站在财报计算的角度,而后一个是理解毛利率本质的。

  知道了毛利率的计算公式后,如何来看待某个上市公司的毛利率呢?或者说如何用毛利率来选股呢?毛利率高就一定好吗?

  说到高毛利率的代表,很多人一定首先想到茅台。贵州茅台600519)连续10年将毛利率保持在10%左右,产品一点不愁卖,动不动就缺货然后涨价,简直就是躺着赚钱的典型。

  但是你们知道吗?毛利超过90%并不代表一定是躺着赚钱,股价走势也未必一定好。比如恒生电子600570),2017年营业收入26.66亿,营业成本才8976亿,2017年毛利率高达96.63%,然而恒生电子的净利润和股价变现真的是一言难尽。

  恒生电子的营业成本之所以如此低,是因为营业成本只包含与营业收入对应的成本,比如产品的生产成本、生产产品的人员薪资和福利等等。与产品不直接相关的支出,比如领导们的工资福利、还有营销的费用等都是不计入营业成本,而是计入三费的。对于恒生电子,管理费用、销售费用和财务费用,2017年三费合计超过了24亿元。

  对于恒生电子,净利润增长率一般,首先是产品的销售市场不太好,收入波动比较大,毛利率虽然保持高位,但是三费,尤其是销售费用控制的不好,这与其市场环境有关,营销压力比较大。

  可见,一个基本面好的股票,要有好的利润表现,首先产品要能卖的好(收入增长),其次成本不能波动太大(毛利率稳定),然后是要好卖,全靠人来推是不行的,且管理层不奢华浪费(管理费用、销售费用),就如同打怪升级一般,每一个细节都要注意,这样才能成就一个牛股。

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